投资策略

来源: 发布时间:2023-08-16

1. 策略现状介绍及分析


当前私募证券投资在策略研发上整体呈现多元化发展的态势。依据投资方法与 被投标的,当前主流私募策略可分为: 股票多头策略、管理期货策略、套利策略、宏观对冲策略、债券策略、组合基金策略以及其它策略共七个大类, 各类别又可根 据策略敞口控制、盈利逻辑等特点进一步细分。下图中列举了七大策略下的几个主要子策略。

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图 4.26:私募证券投资基金策略分类

(数据来源:朝阳永续数据库)

从产品数量上看,主观股票策略, 或称股票多头策略仍为市场主要投资策略。据朝阳永续统计,截至 2021 年 7 月底,私募产品中主观股票策略数量占比约 72% ,产品数约 4.6 万只。国内市场主观股票策略占明显主导地位的原因主要在于:第一, 股票市场的交易量、波动性、准入门槛等因素均使得股票市场能承载较大的策略规模。第二,主观股票策略的门槛相对偏低。对于管理规模不足一亿元,缺乏技术或 产业背景的小型管理人而言,主观股票策略是其投入成本最低的选择。


尽管数量上主观股票策略仍占主导地位,近年来量化股票、管理期货以及套利 等策略持续保持高速发展。市场上指数增强产品、股票 Alpha 产品、管理期货产品 大量发行,对应管理规模快速扩张。以量化策略为例, 据协会统计,2020-2021 年, 私募量化投资基金新备案规模快速增长,2021 年新备案私募量化投资基金 7589 只,募集规模 1383.27 亿元,同比分别增长 60.7%和 125.5%,规模较 2019 年当 年增长 4.27 倍。 截至 2021 年末,在协会备案且勾选量化的私募基金只数 16850 只,同比增长 42.2%,规模 1.08 万亿元,同比增长 91.5%,分别占私募证券投资 基金数量、规模的 21.9%和 17.1%。金融市场的蓬勃发展极大推动了主观股票策略 外其它策略的开发与规模扩张,同时投资者认知水平的整体提升也使得各策略的配 置价值愈发受到重视。主观投资和量化投资的对比请详见附件 17。


下图可以看到股票多头策略占据了66%,除了在持仓集中度、风格变化、信息披露上更加灵活以外,国内的私募证券投资基金与公募基金在投资管理上整体差异不大, 但管理人收取业绩报酬(业绩报酬应该体现基金经理通过对冲系统性风险获 得风险调节收益的能力)是否合理值得商榷。大量的股票多头产品占据私募证券基 金市场也造成了在基金的营销方法、目标客户、客户对私募证券投资基金的投资上与公募基金方法趋同。随着私募证券基金管理规模的迅速增长, 是否应该将股票多头策略管理纳入与公募基金相类似的监管,例如收费标准,杠杆比例,透明度等也 值得探讨。


基于我们的尽调,国内私募证券投资基金管理人大部分管理多个投资策略,尽管总管理规模比较小,都会发行几个相似类型甚至不同类型策略的产品。主观多头 的基金公司在策略上相对集中些, 部分主观多头管理人会延展到基本面量化策略。大型基金公司有向平台型、多策略方向发展的趋势。每个管理人都有一个或多个旗舰产品(超大型基金公司往往有不止一个旗舰策略产品)作为公司的主打品牌。因此运营的难度往往根据投资策略不同而有所差异,但由于主观多头策略主要靠手工交易,对接交易券商的数量和系统往往决定了该类策略的操作风险大小。

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图 4.27:2020 年私募证券基金策略分布

(数据来源:朝阳永续数据库)


2.策略发展瓶颈


当前影响策略进一步丰富的原因如下:第一,国内市场金融工具相对比较受限,相比欧美衍生标的依然不够丰富; 第二,私募市场人才储备不够充沛。


参考欧美金融市场发展历程,策略的发展离不开金融市场工具的极大丰富。当前国内部分策略的发展受到金融工具丰富度的影响。例如,当前市场个股做空手段 相对缺乏,使得股票多空策略受融券额度制约,规模难以扩张;股指期货合约仅有上证50股指合约(IH)、沪深300股指合约(IF)、中证500合约(IC),使得中性策略难以针对小盘股持仓进行对冲; VIX指数的策略缺乏造成了难以对波动率指标本身进行聚焦。


私募证券行业的资产管理规模日益增大,业务也更加复杂,人才设计和储备并未跟上行业发展的节奏。投资经理的能力和水平是目前私募证券管理人业务发展的最大单一驱动因素, 但相匹配的投研团队的人才断档尤为凸显。在我们尽调的百家机构中,根据有效反馈的数据来看,56%的机构的投研人员人数低于 10 人,这 56%中有一半左右只有不到5人。人才的增量和管理规模的增量远未达适度的匹配。私募证券基金一般崇尚小而美的精英化管理模式, 对人才能力既有专业化又有多元化的需求,供需关系的平衡势必需要更多时间的力量和资源的投入,从而带来良性的发展和跃进。


3.  策略发展趋势


1) 单一策略到多元化策略发展


从管理人的策略趋势来看,部分头部管理人的管理策略由单一趋向多元化。在策略发展初期,管理人通常依靠自己的核心策略打开市场,但随着策略赛道逐渐拥挤,部分策略的发展逐渐从“蓝海”走向“ 红海”,同策略管理人之间的竞争压力日渐增 大。


赛道的拥挤与管理人规模扩张的需求存在矛盾,在此背景下,为了寻求多元化 的发展路径, 部分投研能力强大的管理人开始利用核心策略投研的优势,通过布局相关性较高的策略来打破困局。


2) 策略上更偏向长期投资


策略发展的新趋势是部分管理人开始主张长期投资的理念, 在选好赛道的基础上更倾向于长期持有从而淡化投资过程的波动。管理人通过提升自身的研究能力以及积累自身市场经验, 有可能获得穿越周期的收益。